Российская экономика: ожидания и основные вызовы
Рубен Ениколопов, научный руководитель РЭШ: не вполне понятно, что будет поддерживать экономику
Основной характеристикой ситуации в экономике, как российской, так и мировой, является высокий уровень неопределенности. Причем фундаментальным источником этой неопределенности являются не экономические, а политические факторы.
В российской экономике неопределенность связана с тем, насколько долго сможет экономика расти в текущей модели, основанной прежде всего на масштабных государственных расходах. Отличительная особенность подобного «кейнсианского» стимулирования экономики — то, что его эффективность снижается со временем и в какой-то момент сходит на нет, а на первый план выходят факторы, определяющий долгосрочный экономический рост — развитие человеческого капитала, увеличение производительности за счет развития новых технологий, устойчивые инвестиции. Со всеми этими факторами, кроме, быть может, инвестиций, в России на данный момент наблюдаются существенные проблемы. Не вполне понятно, что будет поддерживать экономику, когда эффективность бюджетного стимулирования сойдет на нет. Вопросы, на которые сложно ответить, — это то, когда именно перестанет работать текущая модель и сможет ли экономика перестроиться на другие источники роста. Так как положительный ответ на второй вопрос в текущей ситуации сомнителен, то наиболее оптимистичный сценарий на следующий год связан с тем, что сбои в экономической модели, основанной на бюджетном стимулировании, наступят позже, чем через год.
Валерий Черноокий, профессор РЭШ: военный сектор продолжит забирать ресурсы у гражданского
Влияние ВПК на российскую экономику в 2025 году еще более усилится, прежде всего в связи со значительным ростом (более чем на 25%) расходов федерального бюджета на оборону. Военный сектор останется основным драйвером роста ВВП, но, как и ранее, продолжит вытеснять не связанные с ним гражданские сектора российской экономики, забирая у них трудовые, материальные и инвестиционные ресурсы. Это также создает предпосылки для возникновения структурных проблем для экономики в будущем, когда бюджетные вливания в оборонный сектор будут сокращены.
В 2025 году вместе с ростом расходов запланирован значительный рост доходов федерального бюджета в связи с повышением налога на прибыль, НДФЛ, введением НДС для предпринимателей с УСН. Поэтому бюджет в целом будет сбалансированным. Однако я ожидаю, что бюджет сохранит стимулирующий характер, так как налоговая нагрузка увеличивается в большей степени для более богатых групп населения, имеющих высокие сбережения, так что мультипликативный ее эффект будет не очень высоким. С другой стороны, в 2025 году запланирован также серьезный рост госрасходов на оборону, стимулирующий эффект которых в 2023–2024 гг. оказался весьма существенным.
Сохранение стимулирующего характера бюджетной политики в 2025 году в условиях перегрева российской экономики будет, как и ранее, осложнять борьбу Центрального банка с инфляцией. Поэтому я ожидаю сохранения жесткой денежно-кредитной политики в течение всего следующего года. Это также будет закреплять вытесняющие эффекты фискальной политики: дорогие кредитные ресурсы будут негативно влиять на инвестиции и выпуск компаний, не имеющих доступа к госзаказу и господдержке в виде субсидий или льготных ставок процента.
Максим Буев, профессор, проректор РЭШ: западные страны посадят Украину за стол переговоров
Год назад одним из вопросов был вопрос о динамике инфляции и процентной ставки — я был одним из немногих, кто предрекал ее повышение. Однако я не думал, что реальность окажется намного жестче, чем предсказания, — в 2024 ЦБ ставку повышал, и не один раз! Моим главным ожиданием в 2025 является implosion российской экономики вследствие перегрева. С одной стороны, ЦБ борется с инфляцией, и достаточно успешно. С другой стороны, эта борьба — повышение ставки, которая душит кредитование и не создает предпосылок роста в «мирной» части экономики. «ВПКшная» часть замещает «мирную», поскольку для кредитования первой капитал найдется (либо за счет ФНБ, либо за счет экспортных поступлений, либо за счет повышения налогов и т. п). Вопрос в том, какой из этого выход? Как правило, за таким перегревом следует рецессия.
Мой базовый сценарий — западные страны посадят Украину за стол переговоров и активная фаза завершится. Это приведет к рецессии в российской экономике за счет сокращения трат на перевооружение армии. Однако новости о конце активной фазы и, возможно, «пряник» России в виде отмены/невведения новых санкций, «финляндизация» Украины в моменте будут восприняты позитивно и приведут к росту фондового рынка.
Стрессовый сценарий — упорство администрации РФ, продолжение трат на ВПК, рост инфляционных ожиданий, повышение ставки процента ЦБ и рецессия вследствие закрытия мирных бизнесов по причине нерентабельности ведения.
И в том, и в другом сценарии нас ждет сохранение относительно высоких темпов инфляции и ослабление курса рубля. Инфляция сохранится высокой и из-за роста инфляционных ожиданий (если активная фаза продолжится), и из-за ограничений на рынке труда.
Совсем стрессовый сценарий — это еще большие санкции (возможно, вторичные, эффективные против торговых партнеров России, в частности — Китая; возможно, более умные, которые действительно снизят доходы от экспорта или даже убыстрят вывод капитала из страны) со стороны «западных» стран, сокращение экспортных доходов. Тогда наступление implosion произойдет быстрее.
Основные вызовы в мировой экономике в 2025 году
Рубен Ениколопов, научный руководитель РЭШ: источник оптимизма — слова Трампа часто расходятся с делами
В мировой экономике основным источником неопредленности является развитие ситуации с мировой торговлей и возможное начало полномасштабной торговой войны между США, Китаем и Европой. По какому сценарию пойдет развитие в этой сфере, будет зависеть прежде всего от решений, которые будет принимать новоизбранный президент США Дональд Трамп. На словах он обещает начало полномасштабной торговой войны со всеми странами одновременно, что, безусловно, не останется без ответа и вызовет столь же резкий ответ как Китая, так и Евросоюза.
Источником оптимизма в этой сфере является то, что слова Трампа очень часто расходятся с делами. В том, что США будут возводить новые торговые барьеры, сомневаться практически не приходится. Но есть надежда, что масштаб этих изменений будет далеко не таким катастрофическим и вместо полномасштабной торговой войны мы получим точечные «боевые действия», которые не приведут к масштабной перестройке мировой торговой системы. Пока что, несмотря на то, что разговоры о деглобализации идут уже много лет, мы наблюдаем лишь снижение темпов роста мировой торговли, в то время как объемы мировой торговли по-прежнему остаются на очень высоких уровнях. В оптимистичном сценарии мы увидим ту же картину — мировая торговля будет продолжать расти вопреки политическому вмешательству, хотя и медленнее своего потенциала. В худшем сценарии — полноценной торговой войны — мы действительно увидим деглобализацию и падение объемов мировой торговли, от которого пострадают абсолютно все страны в мире.
Максим Буев, профессор, проректор РЭШ: возможен и положительный сюрприз от искусственного интеллекта
В мировой экономике главная опасность — это ужесточение условий торговли (появление новых ограничений), усиление торговой войны между Китаем и США, а также приход к власти правых или националистических сил в разных странах. Последнее приведет к большему экономическому национализму и еще сильнее ударит по международной торговле.
Также — рост природных катастроф, ущерба от них и необходимость ликвидации последствий будут оказывать все большее давление на бюджеты правительств разных стран. Это в первую очередь скажется на росте кредитных спредов и доходностей по гособлигациям стран, подверженных катастрофам. Для мировой экономики растущее влияния экстремальных климатических явлений будет актуально в 2025 году и еще более актуально в 2026-м и далее годах.
Кроме того, возможен также и положительный сюрприз по части влияния AI на производительность — возможно, мы станем свидетелями совершенно новой технологии, которая приведет к эйфории на рынке.
Курс рубля и инфляция в 2025 году
Валерий Черноокий, профессор РЭШ: рост экономики и рост реальных доходов населения серьезно замедлится
Жесткая денежно-кредитная политика будет постепенно охлаждать российскую экономику и снижать инфляцию. Однако этот процесс будет осложняться сохраняющимся стимулом для экономики со стороны бюджетной политики. Я ожидаю, что рост экономики (как и рост реальных доходов населения) в 2025 году серьезно замедлится (до 2%), а инфляция снизится (до 5%). Однако, безусловно, сохраняется риск и более негативных сценариев, вплоть до стагфляции, в результате значительного снижения цен на нефть, резкого замедления мировой экономики, роста геополитической напряженности или усиления санкционного давления.
Максим Буев, профессор, проректор РЭШ: ЦБ продолжит повышать ставку, если не потеряет независимость
Насколько я понимаю, мягкая посадка — это не про ситуацию в России. Если бы экономика перегревалась за счет здоровой эйфории, то можно было бы говорить о каком-либо искусном приведении ее к мягкой посадке. Из ситуации, в которой находится Россия, выход только через рецессию. Либо по одной причине, либо по другой. При этом важно отметить, что это не будет стагфляцией, хотя будет и спад, и высокая инфляция. Потому как для стагфляции характерна высокая безработица. А у нас это именно коррекция (искусственного) перегрева на фоне высокой инфляции.
ЦБ продолжит повышать ставку, если не потеряет независимость. Это будет душить «мирный» бизнес и, как следствие, приведет к росту доли в экономике секторов, прямо или косвенно работающих на ВПК.
В 2025 курс рубля снизится минимум на 15–20% (при отсутствии введения более жесткого контроля за движением капитала), инфляция не станет сильно ниже (скорее, вырастет). К концу 2025 реальные доходы населения начнут падать, даже несмотря на перегрев и рост зарплат.
Инвестиции и льготная ипотека
Валерий Черноокий, профессор РЭШ: рынок недвижимости, вероятно, ждет серьезное охлаждение
Бурный рост инвестиций в 2023–2024 гг. был вызван временными факторами: ростом госрасходов и спроса в ВПК и смежных отраслях, массовыми льготными ипотечными программами в строительстве и вынужденным импортозамещением, связанным с санкциями и уходом иностранных компаний. Однако, влияние таких инвестиций на общую факторную производительность и долгосрочный рост, скорее всего, будет небольшим: они во многом носят регрессивный характер, не несут значимых положительных внешних эффектов и технологических переливов на другие сектора экономики, наталкиваются на нехватку квалифицированных специалистов и санкционные ограничения на импорт технологий и высокотехнологического оборудования.
Программа массовой льготной ипотеки на новостройки была завершена в 2024 году. Оставшиеся в действии и новые льготные ипотечные программы в 2025 году будут направлены на более узкие группы населения (семейная ипотека, ИТ-ипотека, дальневосточная ипотека, ипотека для госслужащих и т. д.). В условиях запредельных рыночных ставок их поддержка для строительного сектора будет не столь значительна, и рынок недвижимости, вероятно, ждет серьезное охлаждение, особенно в регионах с высокой стоимостью жилья и относительно небольшой долей льготников.
Максим Буев, профессор, проректор РЭШ: владельцы бизнесов будут искать способы откэшиться
IPO — это способ перекладывания рисков на других инвесторов. Поэтому с ростом реальной ставки в экономике России, на фоне снижения прибыльности, больше владельцев бизнесов будут искать способы откэшиться. Однако мотивация к этому не эйфория, а совсем наоборот — отсутствие перспектив и желание зафиксировать прибыль. Фондовый рынок продолжит стагнировать — высокая ставка и отсутствие прибыльных альтернатив на рынке прижимают оценку активов. Население будет (в большей степени) выводить капитал с фондового рынка и переводить в депозиты. Снижение курса также приведет к оттоку капитала — скупку наличных резервных валют населением.
Основная стратегия при растущей инфляции (при отсутствии перспектив роста в экономике) и растущей ставке — это держать деньги на коротких депозитах, в фондах краткосрочных облигаций или денежном рынке (в фондах денежного рынка). Это позволит капиталу хоть как-то следовать за инфляцией. При этом корпоративные облигации при высоких ставках становятся все более проблематичными для инвесторов, поскольку резко вырастает кредитный риск/риск дефолта по долгам.
